主旨演讲 | 王国刚：M1增速下滑 流动性风险依然存在

7月6日至7日，由中国人民大学财政金融学院与中国财政金融政策研究中心联合主办，中国人民大学国际货币研究所（IMI）承办的“2019国际货币论坛”在人民大学隆重举行。IMI学术委员、中国人民大学财政金融学院教授、中国社会科学院学部委员王国刚发表演讲指出，2018年以来，中国经济金融运行中流动性风险突显，主要表现在新增贷款增加的同时，M1的增速却在下降。流动性风险大不仅影响着实体经济等的运行，也影响股市和债市，而且影响金融机构彼此之间的各种交易。

以下为演讲全文：

金融供给侧结构改革非常重要的一项内容，就是金融供给结构的调整。在中国目前的经济运行中，经济金融风险可以从多方面进行分析，其中，一个重要方面是流动性风险。

我对流动性风险的界定是，实体企业和金融机构因难以及时获得充分资金，或者是以预期的价格获得资金，以支付到期账务所引起的清偿能力不足的风险。

2018年以后，在中国经济金融运行中流动性风险突显。从下表中可以看出，M0是央行发行的钞票，M1是M0加机构活期存款。到2019年的5月份，与2018年底相比，M1减少7千多亿元。如果从2015年算起，2015-2017年间，M1每年的增加额分别为5万多亿、8万多亿元和5万多亿元，到2018年一下子降了下来，只增加了7千亿多亿元。7千亿多亿元还是经过很大的努力才实现的。从月度数看，2017年之前的月度数基本是上行的，但2018年以后的月度数大多是下行的，这反映了流动性紧张状态。

2018年，新增贷款达到16万多亿元，但M1只增加了7千多亿元，这表明经济金融面的整体资金在大规模的收紧。2019年前5个月，新增贷款8万多亿元，而M1却净减少7千多亿元，这表明整体资金紧张状况并没有根本性改善。国民经济各主体之间的债务链已经形成了一个整体性的联动机制。如果在小的范围内发生难以清偿到期债务的现象，也还能够处置，影响的只是个别（或少数）微观主体的经营运作活动，但如果在较大规模上发生债务面崩塌，系统性风险就必然形成。这就是为什么现在要特别强调流动性风险的原因。

这两年，很多人将货币供给的指标从MI增长率转向了M2增长率，认为中国目前的M2增长率达到8.3%左右，高于6.2%的GDP增长率，因此，经济金融运行中不缺资金。对比之下，M1的增长率在2018年底为1.5%，M2增长率在2018年底为8.1%，选择M2增长率来解释GDP增长可能更为有利。与此对应，2019年5月，M1增长率为3.4%，M2增长率为8.5%，选择M2增长率更有利于解释6.2%的经济增长。但是，如果我们不是停留于这种形式上的M2与M1替代，而是从内涵上进行把握，则会发现其中的差别甚大。

M2大于M1的部分主要是机构的定期存款、城乡居民储蓄存款和其他存款。在M2中，定期存款占45%左右。这意味着M2中有45%左右是不流动的，它并不发挥交易货币的功能。如果将这一部分剔除（即MS=M2-定期存款），则MS的增长率在2019年1-3月仅为4%-5%，低于GDP增长率6.2%。因此，中国目前的经济金融运行中流动性风险是非常大的。这种流动性风险非常大不仅影响着我们实体经济等等的运行，也影响股市和债市，而且影响金融机构彼此之间的各种交易。

编辑  徐开杰

观点整理  孟源祎

责编  胡晓涛、蒋旭

监制  朱霜霜

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